10月10日推荐黑马股:牧原股份、美年健康、好想你

牧原股份:自繁自养模式下的加速扩张

投资逻辑

牧原自繁自养的生猪养殖模式和生猪养殖的盈利周期必然是同向波动的。制约自繁自养模式发展最大的难题来源于资金。在生猪养殖的盈利周期中,自繁自养的企业获得充足的利润,有利于公司加速扩张自己的养殖规模。而在猪肉价格低迷公司无法实现盈利时,公司没有充足的资金来源实现产能扩张的规划,发展必然受到一定的限制。所以,自繁自养模式快速发展的时期一定是在充分获利的盈利周期当中。从2015年二季度开启的这波生猪养殖高盈利周期,牧原股份相较于其他同等体量的生猪养殖企业而言,获得了更为丰厚的利润,并在此基础之上完成了规模的大幅增长。

资金、土地充足,具备充足扩张基础。公司目前储备土地约十几万亩,全程自繁自养一体化模式下每十万头猪的占地面积在500亩左右,现有的土地储备可以轻松支撑1000万头以上的新增产能。此外,东北已签约的土地储备还可支撑600-700万头新增产能。2017年上半年,公司通过定增募集资金30亿元,实现净利润12亿元,获得了42亿元的净现金增量。2017年8月又拟发行20亿元的中期票据和3-5亿美元的海外债。资金和土地的充足储备,为公司未来的高速扩张奠定基础。

“大行业小公司”,成长性凸显。目前,国内生猪养殖行业前十大公司的市场占有率约为5%,公司未来扩张空间依然很大。在过去两年间,生猪养殖行业的持续暴利改写了过去猪价牛短熊长的历史,以至于市场担心其可持续性并反应在养猪股持续的低估值中。以牧原股份为例,2009年起,平均ROE高达35%,并且保持年均50%以上的规模增速,而股价却持续维持在10倍左右的PE。事实上,猪价的涨跌对于牧原的长期价值而言并无影响,如果股价因为猪价下跌而出现调整,就是买入或加仓的良机。

投资建议与估值

预计2017/18/19年公司出栏量为777/1200/1600万头,归母净利30.7/48.3/70.3 亿元,给予18 年13-15 倍PE,目标价54.7-59.3元,具有50%-64%的空间,维持买入评级。

风险

进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、产能扩张不达预期。

美年健康:董事长最近9个月第10次增持

事件。

1.美年健康实际控制人俞熔先生于2017年9月22日再次增持公司股份,增持均价16.7元/股左右,增持金额1750万元。增持前俞熔先生持股公司30.9%股权,增持后持股30.95%。

2.收购7家参股公司议案已获董事会审议通过,完成工商变更登记。

3.公司2016年员工持股计划锁定期届满。

点评。

1.公司实际控制人第10次增持公司股票,彰显管理层对公司未来发展信心:俞熔先生继2016年12月9日、2016年12月12日、2016年12月19日、2016年12月20日、2017年1月13日、2017年1月16日、2017年5月5日、2017年5月8日、2017年5月31日、2017年7月13日、2017年7月14日、2017年7月27日、2017年9月7日、2017年9月8日、2017年9月20日合计增持20,305,689股后,本次为第10次增持公司股份,本次增持后,俞熔先生已累计增持公司股份21,35万股,占公司总股本的0.9%。

董事长最近9个月内第10次增持公司股票,成本价在13元-17元之间均有分布,体现了管理层对公司未来发展的信心。

2.收购7家参股公司议案已获董事会审议通过,完成工商变更登记:美年健康上市公司拟收购7家参股公司(西昌美年、安徽慈济、旅顺美年、杭州美年滨河、武汉高信、南昌美康、重庆美天)的股权,本次交易股权转让价格及增资金额合计为1.53亿人民币,议案已获董事会审议通过,完成工商变更登记。此次收购的7家参股门店,旅顺美年、南昌美年、重庆美天,均是2016年下半年以后成立的体检公司,从发展趋势来看,由于健康体检行业下半年为旺季,我们预计这三个门店今年都将实现盈利。侧面验证了美年健康2015年以后新开的门店,所需要的成熟周期已经越来越短。

3.公司2016年员工持股计划锁定期届满:

2016年9月23日,公司2016年员工持股计划(中海信托-美年健康员工持股计划集合资金信托计划)累计以大宗交易购买方式受让北京凯雷投资持有的公司股票7,000万股(占比2.89%),成交均价为13.25元,成交金额为9.3亿元。锁定一年,存续期三年。

公司2016年员工持股计划锁定期于2017年9月25日届满后,“中海信托-美年健康员工持股计划集合资金信托计划”将根据公司2016年员工持股计划持有人会议的意愿决定是否卖出股票,北京清和泉资本管理有限公司作为投资顾问将提供投资建议。

盈利预测。

我们预计公司2017~2019年将实现净利润4.86亿、7亿、10.4亿。(不含慈铭)。

若考虑慈铭并表因素,我们预计公司2017~2019年将实现净利润6.5亿、9亿、12.8亿。

投资建议。

目标价为24元,维持“买入”评级。公司详细情况参考我们此前《公司深度报告(二):生态圈平台价值重估,大健康事业扬帆远航》

风险提示。

经营扩张风险,政策风险,解禁风险等。

好想你:红枣业务未触及天花板 和百草味协同值得期待

新品推出、渠道改善、政策利好使得好想你红枣业务依然具有增长空间好想你传统红枣业务并未触及天花板,随着新品投放、渠道改善以及政策利好,未来有望持续增长。

公司2017年相继推出枣类新品,包括枣夹核、保湿锁鲜枣系列、脆片、清菲菲等。其中,公司将FD新品“清菲菲”作为大单品打造,试图培养明星产品。FD技术被称为冻干技术,主要特点是能够在真空中挥发水分,并保持食物95%以上的营养成分。目前将冻干技术应用于健康产品属于全新的尝试,国内竞争对手较少,有一定技术壁垒。公司为了布局FD产品,已在新疆投资建设冻干蔬果加工厂,并计划建设10条冻干生产线。目前,公司FD新品市场反映良好,清菲菲上市仅两个半月,已实现销售收入400万元。在电商渠道,仅半个月,清菲菲已经在新品类中排名第一,形成了较高复购率。虽然清菲菲品类整体存量市场不大,但随着代餐需求增加以及公司开始推广,期待这个品类未来有较高的增长。

在渠道方面,公司传统商超和专卖店渠道出现明显改善,电商渠道更实现了高速增长。在专卖店方面,公司聚焦省内市场,开拓省外6个重点市场,其中省内新开旗舰店7家,升级旗舰店11家,省外重点市场1+2模式快速推进,整体进度符合预期。在商超渠道方面,公司加速渗透,17H1入驻商超合计超过5000家,同比增长超过1倍,并成功实现了商超渠道的扭亏为盈。在电商渠道方面,公司增速最快,17H1电商营收1.42亿元,同比增长120.80%。随着清菲菲等新品开始上架电商平台,线上业务有望维持快速增长。

受益相关政策利好,红枣行业未触及天花板,公司红枣业务呈现稳中有升的局面。17H1公司红枣业务实现营收4.26亿元,同比增长2%。虽然只实现了微弱增长,但是下半年才是传统消费旺季,公司之后的增长值得期待。另一方面,国家在大力支持红枣期货落地及行业相关标准制定,这将改善行业“小而散”的局面,极大促进行业发展。好想你作为龙头企业,有望借助政策东风,向红枣全产业链发展。

百草味营收保持高速增长,未来和好想你的协同值得期待经过一年的磨合,百草味和好想你开始在管理、生产、仓储等方面展开更多的合作,未来双方的协同效应值得期待。同时,随着新品投放、广告推广、管理层改革等的实行,百草味有望继续保持高速增长。

好想你和百草味经过一年的磨合,在企业管理、产品生产、仓储物流等方面已经实现了较好的协同效应。在企业管理上,双方管理层和员工之间交流互动频繁,逐渐形成良好的融合。在生产上,母公司拥有深厚的食品生产加工背景,百草味部分产品已经成功在本部进行生产。在仓储上,本部目前建设了三号仓,未来将成为百草味在郑州的仓储物流基地。双方之间不断的合作融合,未来进一步实现更好的协同效应值得期待。

百草味通过新品投放、广告推广和管理层改革,17H1实现营收14.87亿元,同比增长34.99%。在新品投入方面,公司新品榴莲干热卖,预计能做到1到1.5亿元规模,从而带动整体营收增长。在广告推广方面,公司新品“抱抱果”植入热播剧《我的前半生》。通过广告植入,公司产品实现了较好的销售转化,一度供不应求,仅7月份百草味的收入增速就达到了65%。在管理层改革方面,公司采取了阿米巴经营管理模式,成功使得公司运营效率得到提升。

盈利预测和投资评级:维持增持评级 伴随着枣类新品不断投入市场、渠道端的进一步渗透及优化、以及行业政策落地的利好,好想你红枣业务的营收有望实现稳中有升。在广告、管理及产品上,百草味不断发力,且和好想你的协同效应也逐渐显现效果,未来有望保持高速增长态势。综上,我们预测2017/18/19年EPS 分别为0.25/0.33/0.44元,对应2017/18/19年PE 为49.43/38.52/28.91倍,PS 为1.38/1.11/0.92倍。从PS 估值来看,公司估值较低,未来随着销售净利率的上升,盈利空间较大,维持公司“增持”评级。

风险提示:红枣业务发展不及预期;百草味发展不及预期;双方协同发展不及预期;食品安全事故。